受益汽车智能化加速推进与机器人产业发展的双重利好，零部件板块表现优于整车。2025年1月1日至12月12日，上证指数上涨16.04%，沪深300指数上涨16.42%，中证500上涨25.22%，中证2000上涨32.10%。汽车行业中，中信乘用车指数下跌0.40%，中信汽车零部件指数上涨34.76%，整车板块跑输大盘，而零部件板块超额收益明显。价格战加剧、市场竞争激烈导致整车企业表现在年中之后逐步走弱;相比之下，今年零部件企业受益AI快速发展带来的机器人、液冷相关产业机会，估值显著回升，导致整车与零部件板块表现出现明显差异。
乘用车板块:乘用车指数中除比亚迪与江淮汽车外，其余公司年初至今均出现下跌。据中信乘用车指数(CI005136.CI)，乘用车板块共9家上市公司，其中有6家公司市值超过1000亿，指数中权重超过10%的有比亚迪、赛力斯、江淮汽车，共计占指数超60%。从估值指标看，以12月12日收盘价计算，PE-TTM为34.99倍，PB为2.58倍。
零部件板块:今年以来表现超越大盘。据中信汽车零部件指数(CI005138.CI)，汽车零部件板块共188家上市公司，市值中位数为67.78亿元，100亿元以下的小市值公司居多。从估值指标看，以12月12日收盘价计算，PE-TTM中位数为34.93倍，PB中位数为3.29倍，估值自去年低点来得到明显修复。我们认为汽车零部件行业的超额收益一方面来自于企业盈利能力提升的良好基本面;另一方面，开拓机器人、液冷等新业务，让部分汽车零部件企业从传统制造的估值赛道切换到科技赛道，从而获得了估值上的提振。
乘用车上市公司整体营收增长，盈利表现分化。乘用车板块(中信行业分类CI005136.CI)在2025前三季度实现营业收入15203.16亿元，同比增长8.68%;归母净利润为391.90亿元，同比减少15.72%;扣非归母净利润为297.46亿元，同比减少4.73%。得益于“以旧换新”政策的推动，2025年汽车销量稳步上升，乘用车板块营收保持正增长;净利润方面，受到汽车行业竞争加剧的影响，部分车企业绩出现下滑。
具体公司来看，乘用车板块大部分公司2025前三季度营收呈现增长状态。扣非归母净利润方面，上汽集团、赛力斯、长安汽车利润与增速均为正，比亚迪、长城汽车利润下滑，江淮汽车、广汽集团亏损有所扩大。以港股上市的车企作为参考，除理想外营收方面均取得正增长。归母净利润方面，得益于新能源汽车销量的增长，小鹏亏损大幅收窄，而理想因高端车型销量下降利润出现下滑。
经济型车占比提升导致毛利率下降。乘用车板块2025前三季度毛利率为14.49%，同比下降1.36pct;净利率为2.66%，同比下降0.68pct;ROE(摊薄)为7.11%，同比下降1.39pct。2025年乘用车销量增长主要来自10万元以下的经济型新能源车，我们认为主要由于补贴政策补贴金额占低价车售价的比重更大，经济型车占比的提升也部分导致了车企毛利率的下降。
2025前三季度板块期间费用率为12.12%，相较24年略微上升。近年来汽车智能化与辅助驾驶的高速发展对车企的研发投入有了更高的要求，车企为增强产品市场竞争力不断投入研发，研发费用率呈逐年上升的趋势，冲抵了本年汇兑收益带来的财务费用率下降。
汽车零部件板块(CI005138.CI)2025前三季度实现营业收入7541.60亿元，同比增长8.75%;实现归母净利润460.10亿元，同比增长19.60%;实现扣非归母净利润410.45亿元，同比增长22.95%。2025前三季度，零部件企业保持良好发展态势，归母净利润同比保持双位数增长，且增速回升。我们认为零部件企业业绩增长的主要原因一方面是新能源汽车智能化需求引发的汽车产业升级带来规模化效应，另一方面，零部件企业将自身精密制造能力的优势拓展至机器人、液冷等其他新兴产业，打开了汽车零部件企业的成长空间。
毛利率保持稳定，净利率持续提升。汽车零部件板块2025前三季度毛利率为17.91%，同比下降0.12pct;净利率为6.45%，同比上升0.54pct;ROE(摊薄)为6.84%，同比上升0.52pct。零部件企业近年来毛利率保持稳定水平，净利率于2019年后持续上升，净利率表现好于毛利率的主要原因在于费用率的持续下降。
规模效应分摊费用。2025前三季度汽车零部件板块期间费用率为11.14%，同比下降0.26pct。其中，销售费用率为1.36%，同比上升0.43pct;管理费用率为5.21%，同比上升0.16pct;研发费用率为4.41%，同比下降0.09pct;财务费用率为0.52%，同比上升0.10pct。零部件企业期间费用率近年来呈下降趋势，企业营收增长带来的规模效应分摊了销售费用与管理费用，从而减少了期间费用率。
以旧换新政策持续发力，2025年国内汽车销量快速增长。2024年4月国家以旧换新政策落地，7月进一步加大补贴力度，地方政府同步跟进落实置换补贴;2025年政策延续，且因出台时间提前，政策促进效果更为显著。据中汽协数据，2025年1-10月，我国汽车总销量达2768.7万台，同比增长12.4%，其中国内汽车销量达2207.1万台，同比增长11.6%，汽车出口561.6万台，同比增长15.7%。
2026年以旧换新政策尚未出台，部分地方逐步暂停地方以旧换新补贴额度，或透支对2026年购车需求。2025年1月，商务部等8部门联合印发《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，提到该补贴政策只针对2025年自然年。当前2026年新政策尚未出台，且湖北、江苏等省份先后暂停汽车置换更新补贴。为了获得汽车置换补贴，部分购车需求提前释放，拉动2025年汽车销量“翘尾”，但客观上对2026年需求造成透支。
新能源汽车渗透率持续提升，智能化与高端化成为新增长动能。据中汽协，2025年1-10月，新能源汽车累计销量(含出口)1294万辆，同比增长32.7%，新能源汽车渗透率提升至46.7%。我国新能源汽车产业正在经历从“电动化”上半场到“智能化”下半场的关键切换。据乘联会，分车型级别来看，2025年1-11月，新能源车渗透率最高的是小车，其中A00级微型车渗透率100%，A0级小型车达到76%，而C级车的新能综上2 026 年汽车市场存在多维因素的影响 我们认为 在以旧换新政策未明 购置税退坡的情况下 新能源渗透率提升 、 出口和智能高端化仍将是 20 26 年车市的结构化亮点 。 我们仍然积极看好汽车智能化 汽车智能化已经从量变进入质变，2026年将是从L2辅助进入L3智能驾驶的元年，以智能底盘为代表的智能驾驶技术将得到批量应用，也将成为汽车板块的投资主线汽车智能化量变到质变，产业和政策齐发力
智能化的量变到质变，中国L2+辅助驾驶功能渗透率持续增长。根据盖世汽车数据，2024年L2级以上辅助驾驶渗透率为48%，搭载城区NOA的乘用车达34.9万辆:2025年L2级以上辅助驾驶渗透率预计将达到65%，搭载城区NOA的乘用车达170万辆，后续城区NOA功能也将迎来飞速发展，预计2030年L2级辅助驾驶渗透率预计将达到88%，L3级以上辅助驾驶渗透率预计将达到11%，搭载城市NOA的乘用车将达到915万辆。
政策端保驾护航，2026年预计成为L3级别自动驾驶商业化临界点。2025年汽车智能化领域政策与技术持续铺垫，但强监管要求与国家标准的全面落地，使得成熟商业化窗口集中在2026年后开启。目前行业政策已开启3级、4级智能驾驶功能的限制性试点。2023年四部委联合发布《智能网联汽车准入和上路通行试点通知》，首次允许具备条件的3级、4级智能驾驶车辆在限定区域开展公共道路试点，明确8项核心产品技术要求，包括动态驾驶任务执行、接管策略、最小风险策略等。责任主体明确:事故责任认定从“模糊争议”走向“数据可溯”，使用主体(运营公司)承担责任，并可向责任方(车企)追偿。2025年9月，工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，进一步提出“有条件批准L3级车型生产准入，同时推动道路交通安全、保险等配套法律法规完善，为商业化扫清关键障碍。
2.3智能底盘将是汽车智能化重点推进领域智能驾驶生态链是一个涵盖技术研发、硬件制造、软件算法、整车集成、出行服务及政策法规标准的协同网络，主要包括上游技术提供商、中游车企主机厂和下游服务商组成。产业链近年来呈现“自上而下逐步完善的态势。在上游，集聚了一批头部企业和大量配套企业，研发、制造、测试、应用的完整产业链已经形成。芯片算力竞争加剧，激光雷达降本显著。在中游，车企通过自研或与科技公司合作，提升数据与算法能力并降低成本;车企更倾向于模块化采购，软硬件解耦趋势明显，数据闭环能力成为核心竞争力。在下游，自动驾驶服务市场处在研发试运行阶段，百度Apoll0在北京亦庄、武汉等地开展试运营，小马智行在广州、深圳开展全无人测试。
为保障高阶自动驾驶的可靠性，底盘系统的智能化成为重点推进领域。智驾系统的执行层负责接受并执行决策层指令以完成对车辆的控制，在硬件维度主要由底盘部件组成。汽车底盘由传动/转向/行驶/制动四大系统构成，传统底盘操作机构与执行机构之间通过机械联接传递机械能量，而在汽车智能化技术发展过程中，为提升车辆精准控制能力并缩短执行层接受来自决策层指令后的响应时间，以更高速的电信号传递取代传统底盘中的机械联结与能量传递的线控底盘技术(X-by-Wire)成为智能汽车执行层的技术发展方向，其带来的响应速度与车辆控制精准度提升为高阶智驾的主要实现途径之一。在汽车智能化浪潮下，智能底盘成为智能车辆实现高阶自动驾驶的关键保障，其毫秒级的精准响应是上层决策得以可靠、安全执行的基础。
悬架按刚度与阻尼的可调节性及调节方式，可分为被动悬架、半主动悬架和主动悬架三类，具体特征见表6。
越来越多的车企推出半主动和主动悬架车型。其中全主动悬架由于更复杂结构和控制策略，仍未大规模普及，我们认为，随着核心部件的国产，软件算法的不断迭代升级，主动悬架的规模量产在即:
比亚迪2023年4月10日发布“云辇”智能车身控制系统。其中，云辇-C智能阻尼车身控制系统，实现车辆舒适性和运动性的兼容。云辇A智能空气车身控制系统，让整车具备更高层次的舒适性、支撑性与通过性，树立奢适新标杆。云辇-尸智能液压车身控制系统，能够实现超高举升、四轮联动、露营调平等超强越野功能，塑造全球豪华越野新典范。云辇-P将首搭仰望U8;云辇-A将首搭腾势N7;云辇-C硬件已搭载在比亚迪汉、唐及腾势D9三款车型的部分配置版本上，后续将通过OTA陆续升级为云辇-C系统。搭载云辇-X技术的仰望U9展现了全主动车身控制技术，可实现“0”侧倾、0”俯仰、三轮行驶、车辆跳舞与原地起跳等高阶功能，代表了全球车身控制系统的领先水平。
蔚来汽车于2024年12月发布ET9，搭载SkyRide天行智能底盘系统。据其官网介绍，ET9搭载全球首个集成式全主动悬架系统。它将控制器、电机、齿轮泵集成在一个单元里，并且齿轮泵和减振器直接连在一起，力传递的路径相比分体式大大缩短，这带来的最核心优势就是--快。ET9的全主动悬架能做到电机每秒扭矩调整1,000次，执行器响应频率40Hz，车身调节速度是空气弹簧的60倍。
华为联合江淮汽车推出的尊界S800搭载华为龙行平台，首创时空推理悬架，借助全向立体融合感知系统，提前感知前方路况，悬架系统主动应对路面，提高车辆的乘坐、驾驶舒适性。其描述的悬架特征是典型的主动悬架。
市场竞争格局方面，据盖世汽车网，2025年前三季度拓普集团配套28.1万套，市占率为35.4%，主要配套客户为赛力斯和小米汽车;孔辉科技配套25.9万套，市占率为32.7%，主要配套客户理想汽车、吉利汽车和岚图汽车;保隆科技配套16.1万套，市占率为20.4%，主要配套客户为理想汽车、奇瑞汽车和蔚来汽车;威巴克配套6.8万套，市占率为8.6%，配套客户为华晨宝马、小鹏汽车和北京奔驰;大陆集团配套2.2万套，市占率2.7%,主要配套客户为智已汽车、蔚来汽车和长城汽车。国内三大家企业前三季度合计市占率为88.5%,体现了国内汽车零部件公司凭借研发、生产效率和成本控制强竞争力，在新领域打破原有外资企业垄断格局。
综上，展望2026年，汽车智能化将从L2辅助驾驶进入L3级及以上高阶智能驾驶，汽车智能化进入质变阶段。汽车智能化将是汽车板块投资的主线。持续在该领域耕耘的企业有望受益，具体策略如下:整车板块:汽车智能化进入加速期，头部企业在数据、生态领域建立领先优势;华为凭借ICT全产业链技术积累，赋能智能汽车领域进入收获期，鸿蒙智行“五界”2026年新车型密集落地，L3级智驾规模化商用有望开启。受益标的:赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、奇瑞汽车等。
智能底盘领域:线控转向/制动强制性国标2026年起陆续实施，政策松绑叠加高阶智驾需求，主动悬架、线控制动、线控转向进入批量应用阶段，国产化替代加速。受益标的:保隆科技、拓普集团、伯特利、亚太股份等。
此外，我们仍然聚焦竞争格局稳定、公司治理能力强的零部件细分领域，受益于产品高端化、新场景拓展及企业转型，成长确定性强。推荐标的:浙江仙通、川环科技、溯联股份、新坐标、中原内配、宁波高发。